公司江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山食品”）二度向港交所递交上市申请。这家小众公司，推动了赣州崇义特产南酸枣糕从农村小作坊式生产迈向现代化企业生产，更成功将“齐云山”品牌与南酸枣糕深度绑定，几乎把“齐云山”做成南酸枣糕的代名词。

　　齐云山食品主要从事南酸枣食品的研发、生产与销售，旗下核心产品为南酸枣糕和南酸枣粒。招股书显示，2025年，南酸枣糕实现收入2.66亿元，南酸枣粒收入3757.0万元，两者合计收入达3.03亿元，占公司总收入的96.74%。

　　作为地方传统民间小吃，南酸枣糕在近些年突然“小火”。2025年，齐云山食品收入达3.14亿元，较2023年增加6697.8万元。

　　这一增长主要来自客户订货量的上升。2025年，公司来自前五大客户的销售额达到1.05亿元，而2023年这一数字为6520.7万元。其中，一家总部位于长沙的经销商“大客户F”贡献尤为突出。

　　齐云山食品称，公司自2023财年下半年开始与客户F建立业务往来。到2025年，该客户采购金额已达4019.5万元，

　　市场普遍猜测，这家来自长沙的大客户或为拥有万店规模的量贩零售巨头鸣鸣很忙。针对这一说法，时代财经致电齐云山食品求证，截至发稿，电话无人接听。

　　尽管齐云山食品已是南酸枣食品细分赛道的龙头，但由于所处赛道极为垂直、小众，整体市场规模有限，公司目前仅在江西崇义拥有一处生产基地。随着产品销量持续走高，齐云山食品现有产能逐渐承压。

　　齐云山食品在招股书中称，在旺季期间，公司的生产线已满负荷运转。其中，南酸枣糕生产线月达到满负荷；南酸枣粒生产线月同样满负荷运行。

　　招股书显示，2023年，南酸枣糕生产线年，产能增至9233吨，实际产量达7348吨，利用率提升至79.6%。同期，南酸枣粒生产线%升至82.3%。

　　齐云山食品认为，如果公司的产品变得更受欢迎，但产能无法满足客户需求，将会阻碍公司的潜在增长，为了增加公司在行业中的市场份额，公司董事认为扩大生产及储存能力至关重要。

　　根据招股书，齐云山食品所有生产线万吨，齐云山食品预计相关生产设施的扩张后产能将增加至1.60万吨，增幅约为45.5%。

　　在齐云山食品眼中，南酸枣食品行业蕴藏着增长空间，只是这一细分赛道本身的市场规模不大。齐云山食品援引灼识咨询的数据显示，南酸枣食品的市场规模预计将自2024年的19亿元增加至2029年的39亿元，复合年增长率约为15.9%。

　　与之形成鲜明对比的是，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中果类零食市场规模也达到995亿元。

　　高度聚焦南酸枣食品的弊端在于，公司收入存在明显天花板上海网站制作，且面临产品结构集中的风险。齐云山食品在招股书中坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报导，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

　　与此同时，公司过度依赖线下渠道，尤其对前五大线下经销商较为依赖，业绩易受大客户订单波动影响。招股书显示，2025年，齐云山食品实现营收3.14亿元，同比下降约7.50%；净利润4892.5万元，同比下滑约8.03%。业绩下滑的主要原因之一，便是第一大客户大幅削减南酸枣糕采购订单。

　　根据招股书，该客户2024年采购额为7799.5万元，2025年已缩减至4019.5万元。

　　齐云山食品表示，未来将巩固与老客户的合作，同时在渗透率较低的区域拓展新客户，并尝试推进产品组合多元化，包括加大研发投入、扩充产品类别并丰富产品品类等。但从已披露的规划来看，其布局仍集中在南酸枣赛道。

　　时代财经了解到，在产品多元化方面，齐云山食品计划推出新口味、开发南酸枣零食及饮品系列、开发功能性及健康导向的南酸枣产品、开发新形态产品如南酸枣冻干片、南酸枣果酱及南酸枣饮，拓展半加工南酸枣产品业务等。

　　与大多数企业在成长过程中由单一业务走向多元不同，齐云山食品最初正是一家多元化的食品企业。

　　齐云山食品的前身，是成立于1958年的全民所有制企业——崇义县食品厂。据公司公众号介绍，食品厂时期，公司的产品品类多达四五十种，涵盖酒、饼干、糕点、汽水、炒货、月饼、蛋糕等。

　　但改革开放后，市场竞争日趋激烈。受限于原有经营体制，崇义县食品厂难以适应市场化节奏，产品销量下滑、经营效益锐减，债务高企、亏损严重，即便接连更换三任厂长，仍未能扭转颓势，到1986年已濒临倒闭。

　　1986年，年仅23岁的刘志高接任崇义县食品厂厂长。此后11年间，他在内部推行多项改革，包括提升产品质量、丰富产品种类等。1992年，刘志高亲自担任新产品开发领导小组组长，开发研制出新产品“齐云山”南酸枣糕。

　　不过，上述改革并未从根本上扭转局面。直到1997年，刘志高推动企业启动改制。同年，包括刘志高在内的51名员工共同出资，收购崇义县食品厂，并将其改制为股份合作制企业，后续再将原食品厂的业务运营、资产及负债整体注入齐云山食品。

　　这段改制历程也留下了鲜明的股权印记。招股书显示，目前，齐云山食品由崇义县食品厂持股75%，赣州云之上股权投资管理合伙企业持股25%。

　　其中，崇义县食品厂由以刘志高为首的6名核心管理层股东控股，合计持股68.79%，上述6人均为公司控股股东；另有39名少数股东合计持股31.21%。而赣州云之上的出资方同样为原食品厂股东，6名核心管理层持股68.32%，5名普通合伙人持股31.68%。

　　这个带着浓厚时代印记的小众零食企业，能否走出县城，顺利叩开港交所的大门，仍有待市场给出答案。